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sábado, 11 de noviembre de 2017

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¿Es momento de invertir en Técnicas Reunidas tras el profit warning?



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¿Qué ha pasado en Técnicas Reunidas? ¿Es momento de invertir en Técnicas Reunidas?  ¿Tiene Técnicas Reunidas problemas ocultos? ¿Siguen siendo unas acciones interesantes para comprar?

Tras publicarse el jueves al cierre de mercado la noticia de que Técnicas Reunidas había conseguido un contrato millonario con el gigante petrolero Aramco, lo esperable era que al día siguiente la cotización se disparase. Sin embargo la cotización se ha suspendido por la presentación de unos malos resultados del tercer trimestre. Hasta que ha conseguido abrir una hora después con un desplome del 30% por la presión vendedora y cerrando la sesión con una caída del 17,10% hasta los 23,30€.

Es curioso que justo hace unos días, leyendo el comentario del tercer trimestre de la gestora Cobas Asset Manegemet, me fijé que uno de los puntos más destacados era la mención a un incremento significativo en Técnicas Reunidas aprovechando las caídas de las últimas semanas. Un movimiento que fue replicado por muchos otros gestores value, que elevaron el peso de Técnicas Reunidas en sus carteras, comprando más acciones.

Yo también estaba convencido de que invertir en Técnicas Reunidas era una buena idea, pero a la vista de los acontecimientos ya no sé qué pensar. ¿Han caído los fondos value en una trampa de valor con Técnicas Reunidas?¿Sigue siendo buena idea invertir en Técnicas Reunidas o es mejor olvidarse. A continuación unas reflexiones desde distintos ángulos. 

No es la primera vez que me equivoco catastróficamente en la compra de unas acciones, por contrastar y reafirmar mi idea de inversión, al verla dentro de la cartera en la que invierten los fondos value. Lo que me recuerda siempre la importancia de la diversificación y lo difícil, por no decir imposible, que resulta tratar de ganar dinero en bolsa invirtiendo en acciones por mi cuenta. 

¿Se han equivocado los fondos value al invertir en Técnicas Reunidas? ¿Han caído en una trampa de valor?

Una trampa de valor, es un error en la valoración de una compañía, al ignorar una serie de problemas ocultos que afectan significativamente y de manera negativa al valor intrínseco de acción. 

Puede haber factores como mala gestión, una deuda excesiva o fraude contable. Pero no parece que sea el caso. 

Francisco García Paramés, ha comentado en alguna ocasión sobre Técnicas Reunidas, que es una empresa de calidad que conocen bien. Y que básicamente se limitan a comprar cuando pierde contratos y la venden cuando los gana. 

No tengo ni idea de que habrá hecho Francisco García Paramés y su equipo, pero  según su principio de inversión, hoy tendría que haber vendido, pues ganaron un contrato de 2.000 con la petrolera saudí de euros este jueves. Tampoco sabemos que habrá hecho el resto de fondos value con Técnicas Reunidas. Es lo malo de invertir a ciegas siguiendo las principales inversiones de los fondos que mejor lo hacen. Que no sabes realmente cuando entran y ni cuando salen, ni mucho menos a qué precio. Y cuando te enteras, ya es demasiado tarde. Me fijaré en el siguiente informe trimestral a ver como lo gestionaron.  

¿Es el profit warning en Técnicas Reunidas una oportunidad de inversión?

Por de pronto, normalmente cuando hay caídas de semejante magnitud en el inicio de la cotización de una empresa, en el intradía la perdida se suele moderar. Date cuenta de que caer un 30% significa que en unos minutos se volatilice casi un tercio del valor de la compañía de ingeniería. Una locura. Del mínimo de apertura al cierre de mercado hay una diferencia de +21%. Quien haya estado vivo se puede haber sacado en un día un buen pellizco. 


Lo que hay que tratar de incorporar al análisis del valor actualizado de Técnicas reunidas, es si se trata de algo coyuntural o Técnicas Reunidas tiene problemas estructurales serios. 

Según la publicación de resultados, el principal problema que ha aflorado, es que los beneficios han sido menores por una fuerte caída en los márgenes. En 2015 estaban trabajando con unos márgenes presionados entre 4-4,5%, pero es que los de ahora están entre el 1,50% y el 2,5%. No sería tanto problema si las ventas suben y compensan la caída de márgenes, pero la realidad es que las previsiones de ventas para 2018 van a la baja. Mal asunto.

Un factor coyuntural sin embargo puede ser el efecto negativo de las divisas. No en vano, Técnicas Reunidas es una compañía que factura el 98% fuera de España y puede verse muy afectado por unos tipos de cambio adversos frente al euro. Pero esto no sería una circunstancia excesivamente preocupante. 

Luego está el deterioro de caja. En los resultados de 2015, tenía declarada una posición de caja neta de 530 millones de euros, mientras que hoy está en 217,8 millones de euros. Y sin embargo va a seguir con su política de retribución al accionista, manteniendo el dividendo.

¿Esta vez es diferente que en el anterior profit warning?

No es la primera vez que la cotización cae como un cuchillo como consecuencia de un deterioro en la previsión de resultados. 

La última vez que la directiva de Técnicas reunidas tuvo que anunciar un fuerte deterioro en resultados sobre las cuentas de 2015, fue en febrero de 2016. Y en esa ocasión cayó un 23% cerrando en 20,85€.

Quien decidió invertir en Técnicas Reunidas en aquel momento, a finales de año había doblado la inversión. Pero hay que ver las causas de la caída para entender la recuperación. La explicación la encontramos en unos sobrecostes generados por un proyecto en Alberta (Canadá) para uno de sus principales clientes. También había deterioro en márgenes pero compensado por mejora en ventas. Luego los motivos fueron otros distintos a los de ahora. 

Conclusión sobre si merece la pena invertir en Técnicas Reunidas después del profit warning

A mí el castigo me parece excesivo. La cotización de Técnicas Reunidas ya venía cayendo desde julio, cuando se presentaron resultados del segundos semestre y cotizaba alrededor de los 35€. La mayoría de cosas que se han dicho ahora no difieren mucho de lo que había hace unos meses, excepto la caída del margen operativo, que sufre un deterioro significativo. 


Por lo tanto, diría que gran parte de la merma de beneficios futuros de la empresa ya estaba recogida en el precio. 

Dependerán mucho de los contratos nuevos que puedan conseguir, así como de los retrasos o no que se produzcan en la ejecución de proyectos. También está el riesgo de cancelaciones. Trabajan con un unos márgenes ridículamente estrechos por la fuerte competencia. Pero hay que pensar que así como han reconocida un deterioro este puede mejorar. No en vano la gerencia es buena en esta empresa y eso es importante.

Dicho lo cual, no considero que en esta ocasión vayamos a ver una recuperación de la cotización como la vivida en 2016, pero sí que creo que la información que conocemos no justifica la cotización actual ni el desplome. Desde mi punto de vista a estos precios es compra y para quien entró en septiembre-octubre por debajo de 30€ un mantener. 

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No hay que olvidar que Técnicas Reunidas es la cotizada del Ibex35 con segundo mayor porcentaje de posiciones cortas. Estos sí que se habrán forrado hoy con sus posiciones cortas apalancadas, pero tienen que cerrar posiciones hasta que vuelvan al ataque. Y hombre la pueden llevar más abajo, pero sólo sería un mayor motivo de compra si nada más cambia. Y hombre, si tienes otra alternativa mejor en la que invertir no tienes por qué permanecer ni decidirte a comprar, que hay más peces en el río. 

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4 comentarios :

  1. Como bien dices, muchas veces el pequeño inversor se queda atrapado al comprar empresas que según los RUMORES han adquirido prestigiosos fondos value. Una vez dentro no sabes si se va a recuperar la cotización o se va seguir hundiendo en los infiernos como es el caso de TEVA.

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    1. Más que por rumores, por imitación de gestores de éxito. Lo que pasa es que esa es un estrategia que a veces puede salir mal.

      No es la primera vez que meto la pata por copiar una idea de inversión de un fondo. De todos modos en este caso el tropiezo ha sido generalizado e inesperado. Nunca sabes si quuienes has imitado se quedan o se van.

      Un saludo.

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  2. La empresa del Ibex con más posiciones cortas es DIA.
    Muy extraño que con el petróleo en precios de 64 dólares caigan Técnicas, Tubos Reunidos y Tubacex y solo suba Repsol.

    Ahora es tiempo de Arcelores y cíclicas que son las únicas que suben como las papeleras.

    Saludos.

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    Respuestas
    1. Cierto, es la segunda... editado y corregido. Gracias por el apunte.

      Cualquier nueva información futura puede empeorar o hacer mejorar las cosas... una mejor eficiencia en la ejecución de proyectos, nuevos contratos, etc. quien sabe.

      Saludos.

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