Obligaciones Audasa 2013


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¿Te han ofrecido obligaciones de Audasa en tu banco? Si la respuesta es afirmativa, posiblemente tu banco o intermediario financiero es colocador de la nueva emisión de obligaciones bonificadas de Audasa.

Todos los años por estas fechas la concesionaria de autopistas busca dinero en los mercados para renovar sus vencimientos de deuda. Este año el periodo de colocación y suscripción, se ha abierto el 20 de mayo y finalizará el próximo 20 de junio de 2013. 

Este año, la coyuntura del mercado hace posible que las obligaciones Audasa 2013 salgan con un tipo de interés relativamente más bajo que otros años. Gracias a la bajada de la prima de riesgo, sólo pagan un interés del  5,20%. Y la rentabilidad financiero-fiscal alcanza el 6,81%.

Se te han puesto los ojos como platos ¿no?, pues espérate un momento que te explique de qué va todo esto. 

Audasa tiene que renovar 193 millones de euros y emite obligaciones por valor nominal de 500€. Ha abierto un periodo de suscripción, en el que si hay sobredemanda harán un prorrateo (todo es posible).

Te cuento un poco más que es Audasa. Autopistas del Atlántico (Audasa) es la concesionaria de autopistas (Hasta 2048) que explota y gestiona la AP-9, el tramo de autopista entre Tui y Ferrol. Audasa es a su vez parte de ENA Infraestructuras, que es quien respalda la emisión y que a su vez pertenece al grupo Itínere.


Primera reflexión que lanzo al aire. ¿Tú que crees que habrá hecho el tráfico de las autopistas de peaje en España? ¿Subir o bajar? 

El año pasado el tráfico bajó concretamente un 12,5% en línea con años anteriores y los beneficios de Audasa se desplomaron un 41,2%. Aun así, de todas las autopistas, es de las que mejor está en España.

Evidentemente la crisis aprieta y si no es estrictamente necesario, la gente se ahorra el coste. Habría que valorar también que pasará con los ingresos, si finalmente se pasan a pago algunas de las autovías, como ha ocurrido en Portugal. 

En el otro lado de la balanza, está el hecho de que la deuda total de Audasa son unos 877 millones de euros. Desde el punto de vista del volumen de riesgo, es calderilla comparado por ejemplo con los rescates bancarios. Una cantidad así la podría asumir cualquier gran banco o la propia administración a pesar de los pesares.

Claro que, si uno mira a quien le debe ese dinero Audasa, se encuentra con que no se está financiando con el dinero prestado procedente de bancos. Todo lo contrario, se financia con el dinero de ahorradores privados, en este caso particulares, con los que los bancos hacen negocio vendiéndoles estas emisiones de deuda. Piensa que, si es tan chollo ¿Por qué no la compran los bancos?

Esto me lleva al siguiente punto. Y es que a las emisiones de Audasa no tienen rating. Lo que cierra la posibilidad de compra a muchos inversores institucionales y fondos de inversión. ¿Por qué? Pues porque se trata de deuda con muy mala garantía y no se pueden permitir entrar en ese tipo de activos. Entonces yo te pregunto, si los bancos  y los fondos de inversión no van a entrar a comprar ¿Tu si?

Otro tema es que, puestos en el peor escenario, en caso de impago posiblemente los inversores particulares asumirían la pérdida o quita. Ya que al no haber inversores “gordos” metidos dentro, es menos probable que se haga presión para que haya un rescate. Lo cual te hace mas vulnerable como inversor.

Además de lo dicho, resulta que ayer mismo miré como cotizaban las obligaciones bonificadas Audasa 2012 y me encontré con que estaban al 101%. Y estas salieron a un interés del 5,75% en lugar de al 5,20% y les queda un año menos de cotización. De lo que se puede deducir que para equipararse con las que ya hay en el mercado tendrían que bajar aproximadamente un 5% en su estreno. De modo que de aquí extraigo la siguiente conclusión. Una de dos, o compras las que hay en ya cotizando en el mercado secundario o esperas a que cotice esta nueva emisión de obligaciones Audasa y previsiblemente las podrás comprar con descuento. 

¿Son las obligaciones Audasa 2013 una alternativa a los depósitos? Aunque las comercialicen entidades tan cotidianas como Caixabank o Bankia entre su clientela, rotundamente nada tienen que ver con un depósito.

Sé que puede ser tentador invertir en la emisión de obligaciones de Audasa, habida cuenta de los bajos tipos de interés que pagan los bancos por el dinero en un depósito. (Y que además te adelanto que  a partir del 1 de junio vuelven a bajar un 0,25% mas en todos los tramos). Además tienen la ya famosa ventaja de la bonificación fiscal. Pero usando una expresión castiza, es como comparar a “Dios con un gitano”.

Recapitulando, las condiciones de las Obligaciones Audasa 2013, se resumen en lo siguiente:
  • Importe Nominal y Efectivo de cada valor: 500 euros
  • Plazo: 10 años
  • TAE: 5,20% - Interés Nominal: Es del 5,20% anual bruto
  • Pago de Cupones: Se pagarán cupones anualmente, por años vencidos el día 15 de Diciembre de cada año, durante la vida de la emisión, excepto el primer cupón que se abonará por los días transcurridos entre la fecha del desembolso, es decir el 26 de Junio de 2013 y el 15 de Diciembre de 2013 y el último cupón por los días transcurridos entre el 15 de Diciembre de 2022 y el 26 de Junio de 2023, coincidiendo con la fecha de amortización
  • Desembolso: Coincidirá con la fecha de la emisión el 26 de Junio de 2013 y se realizará a la par y libre de gastos para el suscriptor, lo que supone un precio de 500€ por valor
  • Amortización: 26/06/2023, no existiendo amortización anticipada ni para el emisor ni para el suscriptor, ni total ni parcial
  • Importe nominal de la emisión: 193.000.000€
  • Código ISIN: ES0211839198
  • Emisor: Autopistas del Atlántico Concesionaria Española, S.A.U. (AUDASA)
  • Garantía de la Emisión: Cuenta con la garantía solidaria de ENA Infraestructuras, S.A.U.
Los colocadores principales de la emisión son; Bankia, Banco Popular, Caixabank, Banco Cajatres, banco caminos, GVC Gaesco Valores, Bankinter, Renta 4 y Ahorro Corporación.

Los colocadores se comprometen a proporcionar liquidez hasta un 10% del volumen total de la emisión. Lo que significa que si quieres vender a lo largo de estos años te costará bastante.

¿Cómo lo ves? ¿Invertirías en la nueva emisión de Obligaciones Bonificadas Audasa 2013?

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28 comentarios:

  1. Pues leyendo tu interesante artículo, no.
    Saludos y gracias.

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    1. De nada. De todos modos, también es cierto que quiza me he centrado en las desventajas de las obligaciones de Audasa. Pero yo creo que los beneficios son mas evidentes y las desventajas estan mas ocultas, por lo que había que desenmascararlas.

      Un saludo.

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  2. La empresa genera un ebitda en 2012 de 108 millones, una ciframmas que suficiente para atendernsu deuda a largo plazo. Puede soportar perfectamente caidasnadicionalesmdemtrafico demhastamun treinta por,ciento. No es mala inversion.

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    1. Estamos hablando de un negocio en declive y un horizonte de inversión de 10 años.

      Se puede especular mucho sobre el futuro, pero también se puede afirmar sobre el presente, que a mucha gente no le da el bolsillo para llenar el depósito del coche y no digamos para pagar 30€ por un viaje de ida y vuelta de 100 Km. Luego la esencia del negocio tiene un factor clave bastante en contra.

      No será mala inversión. Pero para un inversor que tiene un patrimonio amplio y diversificado que decide invertir un poco de su dinero. No para que un pequeño ahorrador ponga la mayor parte de su capital.

      Un saludo.

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  3. En lo que si estoy de acuerdo es en que el tipo de interes deberia ser mas alto, cercano al sis por ciento, a tenor de como cotizan otras emisiones suyas en mecado Send. Insisto en todo caso que no es mala compañia. Puede que el traficobsiga cayendo, pero,puede resistir, y le quedan muchos años de concesion. Otra cosa, la caida de beneficiosnde 2012 se explica no solo por menos tafico, sino tambien porque amortizan el doble que en años anteriores.

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    1. Puede que durante el periodo de colocación, las emisiones igualen su precio. pero hoy por hoy m eparece mucho mejor comprar las obligaciones Audasa de 2012.

      Un saludo.

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  4. Ayer me las ofrecieron en Bankinter.
    Lo tenia claro, pero ahora mas.
    Yo prefiero fondos, por la fiscalidad.

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    1. Las redes comerciales de los colocadores hacen su trabajo. Tienen que encontrar dinero para cubrir la emisión. para eso les pagan.

      Un saludo.

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    2. yo tambien prefiro fondos,este tipo deinversion es para cuando la economia va bien y no hay problemas para venderlas en el secundario

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    3. Efectivamente, si la coyuntura fuese favorable, serían una fantástica inversión para diversificar una cartera de renta fija.

      Pero lamentablemente la coyuntura no ayuda y creo que el interés pagado no compensa el riesgo soportado. Por otro lado no hay que por qué concentrar el riesgo en un único título, mas aun cuando con un fondo de inversión puedes comprar una cartera de deuda diversificada.

      Un saludo.

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  5. Creo que es una muy buena inversión.
    No lo dudéis y comprar lo antes posible.
    (Empleado de banca, que está presionado para cumplir objetivos).

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    1. Esos mismos empleados que están presionados por cumplir con los objetivos, tendrán que dar la cara, cuando sus clientes vayan a preguntarles preocupados por qué se valoran un 10% menos de lo que las compraron.

      Son obligaciones a 10 años. Un plazo demasiado largo. Al margen de que el interés que pagan no es muy elevado para el tipo de inversión que se trata, si suben los tipos de interés y la economía comienza a ir bien, su valoración caerá. Si alguien quiere vender y desacer su inversión, lo tendrá muy complicado. Tendrá que asumir pérdidas. Y dada su duración, serán bastante sensibles a subidas de tipos.

      Un saludo.

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  6. Que los bancos no compren la emisión a nivel institucional supongo que no sea excluyente para que no puedan adquirir paquetes para sus carteras de inversión propia de renta fija.

    respecto del ebitda, hay que ponerlo en comparación con la deuda financiera neta. niveles superiores a 3,5/5 veces empiezan de ser atípicos, seguramente el caso de esta sdad.

    el negocio concesionario es un negocio de fondo, por lo que si alguien va a invertir.. diversifiquen y atesen los machos, al vencimiento sólo es preciso que haya demanda para que una nueva emisión sirva para pagar esta, parecido que en las eléctricas. Y a vcto. de la concesión, si sigue dando margen el negocio, pues bien le amplían la concesión. pero eso tendría que bajar dios y verlo.

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    1. Dudo bastante que los bancos se queden con algo más que lo que se han comprometido para dar liquidez a la emisión.

      A la mayoría este tipo de emisiones les da bastante respeto. Y mucho más cuando se ha oido que a pesar de los reducidos niveles de deuda, la administración, no estaría por la labor de rescatar a las concesionarias si quebrasen.

      Un saludo.

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  7. Muy buen artículo, se analizan pros y contras. Muy buenas reflexiones, sobretodo para aquellos que ven como la inflación se come sus ahorros y buscan una alternativa a los depósitos o cuentas remuneradas.

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    1. Gracias. Lo cierto es que si sólo te dejas guiar por las recomendacionesde los comerciales de los bancos, te quedas con una visión bastante sesgada, que no ayuda a tomar decisiones de inversión correctamente.

      Con esto sólo inteno abrir un poco los ojos a los potenciales inversiores para que valoren bien todos los riesgos.

      Un saludo.

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  8. Abertis lanza bonos a 3.75%, ¿cómo se explica una diferencia tan grande en rentabilidad de bonos corporativos dentro del mismo segmento? Abertis, si bien tiene un fuerte peso en gestión de autopistas, creo que posee una cartera de neogocio más diversificada. ¿Puede ser que e la diferencia fundamental sea la calidad crediticia y solvencia de la emisión a largo plazo? Mientras los bonos de Abertis matienen un rating AA, los de Audasa no disponen de calificación ¿deberían tener la consideración de bonos basura y de ahí la mayor rentabilidad que ofrecen?

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    1. Son bonos basura y ofrecen una baja rentabilidad dentro de este segmento.

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    2. Pues Bernardo, efectivamente se explica porque son bonos basura. Y te diría que gracias a que coyunturalmente el momento de colocar la deuda no ha sido muy malo, el interés y la prima de riesgo que pagan las obligaciones de Audasa me parece hasta pequeña.

      Un saludo.

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    3. Bono español a 10 años a fecha de hoy: 4,637%

      http://www.eleconomista.es/bono/bono-espana-10-years

      No hace falta hablar más sobre el tema de Audasa. RIP.

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  9. Lo más probable es que Audasa no pueda hacer frente al pago
    de su deuda en el futuro. Una caída previsible de sus ingresos (cada vez menor tráfico) sumado a una subida impositiva (menor consumo).

    Para comprar y vender porquerías con absoluta liquidez en España y afán especulativo ya existe el mercado Send para minoristas llámense titulizaciones, preferentes...

    Esto y los pagos en especie de los bancos regalos envenenados.

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    1. No tengo ni idea de lo que le pasará a Audasa en 5 o 10 años. Pero lo que si que es verdad, es que el tráfico de la autopista está en niveles de 2002 y cayendo.

      El gran problema es el riesgo de amortización en el vencimiento. Si eres capaz de aguantar los 10 años con la deuda y a vencimiento la concesionaria consigue renovar la deuda recuperarás tu dinero. Sino la pérdida puede ser importante.

      Un saludo.

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    2. NO COMPRAR BASURA.

      http://www.rankia.com/blog/llinares/1816721-nueva-emision-bonos-autopistas-audasa-2013-no-comprar

      Prefiero especular con el ES.

      Saludos.

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  10. Lanzaron lo mismo en 2002, en 2012 tenian que devolver la pasta y la solución fue hacer la pelota más grande el 2012. Ahora un año despues otra vez lo mismo... wele mal.
    Además en 2002 el representante de los obligacionistas era uno que hoy suena mucho... LUIS BARCENAS. El representante de obligacionistas de 2012 y 2013 Benicio Herranz Hermosa (FROB) No me trasmite nada.
    Fuente: http://www.eldiario.es/galicia/cruce-caminos-Barcenas-Audasa_0_92390930.html

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    1. Que año tras año acudan al mercado para ir renovando su deuda, no me parece algo que deba preocupar. El tesoro Público lo hace todos los meses y estos si que incrementan la deuda cada vez más.

      Respecto al resto, no puedo opinar, porque desconozco la información.

      Un saludo.

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    2. Es un argumento falaz porque el Tesoro Público tiene una calidad crediticia muy superior a una pequeña concesionaria con una sola autopista entre sus activos.

      No se le da rating a esta empresa y eso implica un mayor riesgo de quiebra del que nadie se haría responsable.

      En caso de no poder hacer frente a los pagos la diferencia sería perder parte del dinero en una quita de deuda o la posibilidad de perder todo el capital invertido.

      Con una prima de riesgo del 0,6% redondeando(respecto a la Deuda Pública del mismo plazo 10 años) para un bono basura es una tomadura de pelo se mire por donde se mire.

      Hay deuda corporativa de mejor calidad crediticia y mayor rentabilidad.

      Saludos.

      Pd: si tan buena es la inversión puedes meter ahí tu dinero no el mio.

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  11. Sobre la CNMV.

    El mercado de divisas en EEUU está regulado por la NFA
    el equivalente a la CNMV en España para el mercado de futuros y además no se permite un apalancamiento máximo de 1 a 100. En España cualquiera puede operar en este mercado
    sin ningún tipo de regulación.

    En su folleto informativo sobre renta fija califica las preferentes como un híbrido entre renta fija y renta variable. En realidad se pasa a ser accionista (acreedor) de la sociedad al formar parte las preferentes del capital social, luego por definición es renta variable.

    Otro brazo armado más para estafar al pequeño inversor.

    Estafas consentidas y amparadas FX y preferentes.

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  12. Como presta leer estos artículos años después, te ríes de los listos que escribían aquí jajajajaajajaaj

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